תמחור עם יחס סיכון־תשואה עדיף :Upper Middle Market (UMM) שוק החוב

בשוק ההלוואות הישירות (Direct Lending) נהוג היה לייחס יתרון להלוואות לחברות קטנות-בינוניות (Lower Middle Market (LMM, בעיקר בגלל מרווחים גבוהים יחסית שנוצרים בשל פרמייה בתשואה על הלוואות לחברות קטנות. עם זאת, ע"פ BLUE OWL , בחינה עדכנית של חברות בינוניות עד גדולות בשוק האמריקאי  (Upper Middle Market (UMM מצביעה על מגמות שונות שמטשטשות את ההבדלים ומדגישות דווקא כיוונים מפתיעים ביחס לעמידה בהחזרים ולתמחור:

• השוואת תמחור עסקאות של הלוואות פרטיות מגובות בספונסרים (First Lien) בין LMM ו־UMM מראה שאין כיום הבדל מהותי – כל השווקים מתומחרים סביב כ־500 נקודות בסיס מעל ריבית הבסיס (ראו תרשים 1 להלן). אחת הסיבות לשחיקת פרמיה זו היא התחרות המוגברת על עסקאות קטנות יותר.
• חברות גדולות יותר הוכיחו עמידות גבוהה יותר בהשוואה לחברות קטנות – שיעורי חדלות הפירעון (Default Rates) בשוק ה־UMM נמוכים היסטורית ביחס לשוק ההלוואות הישירות כולו (ראו תרשים 2 להלן).
• Blue Owl מאמינים כי נקודת הפתיחה הפונדמנטלית החזקה הזאת , יחד עם תמחור דומה, מחזקת את ההנחה שהלוואות ל־UMM מציעות תשואה מתואמת סיכון אטרקטיבית יותר לאורך מחזורי השוק.

תרשים 1 – מציג את רמות המרווחים (Spreads) של הלוואות פרטיות מגובות ספונסרים (First Lien) לאורך זמן (מ־Q1 2021 עד Q2 2025). הקווים מראים את ה־Spreads בשלושה סגמנטים: LMM, MM, UMM.
מהגרף עולה כי אין פער משמעותי ביניהם – כולם מתכנסים סביב כ־500 נקודות בסיס מעל ריבית הבסיס.