מימון מבוסס נכסים – מנוע הצמיחה שמעצב מחדש את שוק החוב הפרטי
בשנים האחרונות הופך מימון מבוסס נכסים (Asset-Based Finance – ABF) לאחד התחומים הצומחים והמעניינים בשוק האשראי הפרטי העולמי. תחת רגולציה בנקאית מחמירה ובצד התרחקות של מוסדות פיננסיים מהלוואות עתירות הון, שחקנים פרטיים מזהים הזדמנויות חדשות — וממנפים נכסים מוחשיים ופיננסיים כמקור לאשראי מותאם סיכון. הסקירה שלפניכם מתבססת על מאמר שפורסם על ידי משרד עורכי הדין הבינלאומי Macfarlanes, ומציגה את עיקרי ההתפתחויות בתחום, שיתופי פעולה, סיכונים, מגבלות ותחזית לשנים הקרובות.
מהו מימון מבוסס נכסים (ABL Asset Backed Lending)?
- מימון מבוסס נכסים (ABF): כל עסקת מימון שמגובה בנכסים (הלוואות , ליסינג, פקטורינג, נייע מגובי נכסים).
- הלוואות מבוססות נכסים (ABL): תת-תחום בתוך ABF ,המתייחס להלוואות ישירות לעסקים חיים המובטחות על ידי נכסים מוחשיים או פיננסיים.
סוגי נכסים
- פיננסים לצרכנים (כרטיסי אשראי– פורטפוליו יתרות החוב (תשלומים) בכרטיס האשראי של לקוחות שמניב תזרים עתידי, הלוואות רכב).
- נכסים מוחשיים (ליסינג תעופה, אנרגיה ירוקה, נדל"ן).
- פיננסים לעסקים (חשבוניות לקוחות, מימון שרשרת אספקה).
- תזרימי מזומנים חוזיים (קניין רוחני, תמלוגים, חוזים פיננסיים).
מגמות עיקריות
- בעקבות רגולציה בנקאית מחמירה (כגון Basel III וBasel IV ) והתרחקות הבנקים מהלוואות עתירות הון, חברות פרטיות נכנסו להציע פתרונות מימון מבוססי נכסים.
- בשנת 2024 נרשם גידול משמעותי במספר קרנות המתמקדות ב-ABF עם דוגמאות לגופים כמו Blackstone,Pimco, Apollo, Oaktree ואחרים שהשיקו קרנות ייעודיות.
- גובר שיתוף פעולה בין מוסדות פיננסיים לחברות אשראי פרטיות לרכישת פורטפוליו של הלוואות מגובות נכסים, לדוג Blackstone – רכשה פורטפוליו של הלוואות תשתית ב-$1 מיליארד מ־Santander, ותיק כרטיסי אשראי ב-$1 מיליארד מ־Barclays. Carlyle ו-KKR – רכשו במשותף תיק של $10 מיליארד בהלוואות סטודנטים מ־Discover.
השוואה גיאוגרפית
- בצפון אמריקה 77% ממנהלי האשראי הפרטי עוסקים ב- ABF ורבים מהם מציעים אסטרטגיות ייעודיות ב- ABL.
- באירופה שיעור המעורבות נמוך יותר, אבל עדיין גבוה (63%), ותחום ABL מפותח פחות. אולם ההחמרה בהלוואות בנקאיות יוצרת פוטנציאל צמיחה עתידי.
עניין ממשקיעים מוסדיים
- קרנות פנסיה בצפון אמריקה ובאירופה מגדילות חשיפה ל־ABF, בין היתר בזכות יתרונות של גיוון תזרימי, גמישות מבנית ויכולת לבנות עסקאות עם ביטחונות ברורים. עבור גופים מוסדיים, ובעיקר משקיעים ארוכי טווח, מדובר באפיק שמאפשר גישה לעסקאות לא סחירות, אך עם שכבת הגנה נוספת בזכות נכס הבסיס.
- בנוסף, רגולציה ביטוחית כמו Solvency II באירופה ו־NAIC בארה״ב מאפשרת הקצאות הון נוחות יותר לעסקאות מגובות נכסים (בהשוואה לאשראי תאגידי לא מגובה), מה שהופך את התחום לאטרקטיבי גם לחברות ביטוח – לא רק בזכות התשואה, אלא גם מבחינת יעילות הונית.
גורמי צמיחה ואתגרים
- בצד ההזדמנויות, התחום נהנה מצמיחה מתמשכת בשל נסיגת בנקים מהלוואות עתירות הון, בעקבות רגולציה מחמירה כמו Basel III ו־IV. קרנות פרייבט קרדיט ממלאות את הפער ומציעות מימון מבוסס נכסים במבנים גמישים. במקביל, גובר הביקוש מצד משקיעים מוסדיים לתשואות מותאמות סיכון שאינן תלויות בשווקים סחירים, כאשר עסקאות מגובות נכסים נתפסות כפתרון יציב ומפוזר.
- בצד האתגרים, התחום דורש יכולת מקצועית גבוהה – הן בהערכת שווי נכסים ובניהול בטוחות, והן בהקמה וניהול של עסקאות מורכבות. מימוש בטוחות במקרה של חדלות פירעון עשוי להיות מורכב, יקר ואיטי, במיוחד באירופה, שם קיימים הבדלים רגולטוריים משמעותיים בין מדינות (למשל צרפת וגרמניה), לעומת שוק אחיד יותר בארה״ב.
תחזית קדימה
בשנת 2025 צפויה צמיחה מואצת בתחום מימון מבוסס נכסים (ABF) והלוואות מבוססות נכסים (ABL), כחלק ממעבר שוקי האשראי מגופים בנקאיים לקרנות פרייבט קרדיט. רגולציות כמו Basel IV דוחקות את הבנקים מהלוואות עתירות הון, וקרנות מגיבות בגיוסי ענק: PIMCO מגייסת $4 מיליארד, Oaktree $2 מיליארד, ו־Northwestern Mutual מסרה ל־Sixth Street ניהול של $13 מיליארד המיועדים ל־ABF. לפחות 13 שיתופי פעולה חדשים נרשמו בין קרנות לבנקים, כולל רכישת תיקי הלוואות צרכניות, תשתיות וסטודנטים בהיקפים של $1–$10 מיליארד (לדוג' Carlyle, Apollo, Castlelake, Blackstone) .
58% ממנהלי הקרנות מתכננים לתעדף ABL, ו־44% מהמשקיעים המוסדיים (בעיקר חברות ביטוח) צפויים להגדיל חשיפה לתחום בזכות יעילות הונית רגולטורית. בצפון אמריקה 77% מהמנהלים פועלים בתחום, באירופה 63% בלבד – אך גם שם הביקוש גובר עקב צמצום האשראי הבנקאי. בהתאם לכך, שוק ה־ABF צפוי להתרחב משמעותית ולהפוך לרכיב מרכזי באסטרטגיות חוב פרטי גלובליות.
להורדת המאמר המקורי באנגלית מאת Macfarlanes – לחצו כאן
