כשהריבית צונחת, השווקים ממריאים – מה קורה בקרנות הפרטיות?

תהליך של הורדת ריבית, שכאמור כבר החל, עשוי לסייע באופן משמעותי לתחום ה-PE, על פני זמן. ראשית, על ידי הורדת עלויות המימון של החברות עצמן, שמבוצע ברובו בריביות משתנות, מה שעשוי לתרום לצמיחה החברות ולהגדיל את תזרים המזומנים שלהן. שנית,  בשל ענין מחודש שיש למשקיעים בתחום, שהופך לאטרקטיבי יותר בהשוואה לאלטרנטיבות. שלישית, במידה שהריביות הארוכות יטו לרדת אף הן, תהיה לכך תמיכה נוספת בהגדלת השווי של החברות, מה שצפוי להתבטא גם בשווי הקרנות וגם בפעילות מוגברת של מימושי השקעות (אם באמצעות הנפקות בשוק ההון, מכירות פרטיות או מיזוגים ורכישות). מעבר לכך, הורדת ריבית מסייעת באופן כללי לצמיחה הכלכלית, ובכך היא עשויה לתרום גם באופן עקיף לפריחה מחודשת של התחום.

ההשפעה העיקרית, אם כן, של תהליך הורדת ריבית על תחום ה-PE הינה חיובית ואף מורגשת כבר בשטח, שכן היקפי הפעילות בתחום מתחילים להתאושש. יחד עם זאת, בחלק מהקרנות יכולות להיות גם השפעות טכניות אחרות כתוצאה מהחזקת נכסים נושאי ריבית, ונגזרי ריבית.

קרנות חוב  Direct Lending:

תחום ה-Direct Lending מספק מימון לאפיק ה-PE. מכיוון שאפיק ה-PE צפוי ליהנות, כאמור, מתהליך של הורדת ריבית, הרי שצפויות לכך השפעות חיוביות גם על תחום ה-Direct Lending. בנוסף למה שכבר צויין, גידול אפשרי בביקוש לאשראי צפוי לתמוך במרווחי במרווחי החיתום, שהצטמצמו במהלך השנתיים האחרונות. יתר על כן, הורדת ריבית מקלה על הלווים באופן מיידי, בשל העובדה שתחום ה-Direct Lending מתנהל על בסיס ריביות משתנות. כתוצאה מכך, סיכון האשראי בפעילות הקרנות יורד. זאת, כתוצאה מירידה בעלויות המימון של הלווים.

מאידך גיסא, ניתן להעריך שתזרים תשלומי הריבית המתקבל מתיק ההלוואות יקטן, לאור העובדה שמדובר, כאמור, בהלוואות שניתנות בריביות משתנות. נציין כי בחלק גדול מהמקרים המינוף של הקרנות מבוצע אף הוא באמצעות אשראי בריבית משתנה, כך שלמרות שהקרנות ממונפות, לא נוצרת פגיעה "כפולה" בתזרים תשלומי הריבית כתוצאה מהורדת ריבית.

נסתכל על תיק תאורטי של הלוואות שהריבית עליהן הינה SOFR+6%. אם ריבית ה-SOFR תרד ב-50 נקודות בסיס, לדוגמא מ-4.3% ל-3.8%, הרי שהתשואה השנתית מהתיק תרד מ-10.3% ל-9.8%. אם התיק ממונף בשיעור של 50% חוב למאזן, ועלות המינוף הינה SOFR+3%, הרי שהתשואה השנתית של הקרן תרד מ-13.3% ל-12.8%. כל זאת בהנתן 0% הפסדי אשראי.

לאור זאת, בטווח הזמן המיידי, אפשר לצפות לירידה בתשואה השנתית ככל שריבית הפד תוסיף לרדת, ביחס של כאחד לאחד  (ובפיגור ממוצע של כחודש וחצי, שכן ברוב ההלוואות הריבית משולמת אחת ל-3 חודשים).

נציין כי הירידה המסויימת בתשואה הצפויה, אינה מפחיתה להערכתנו את האטרקטיביות היחסית של קרנות החוב, ככל שסביבת הריביות הכוללת תרד במקביל. במילים אחרות, התשואה השוטפת בקרנות אלו אכן צפויה לרדת, אך גם התשואות של מכשירים "מתחרים", כגון פיקדון דולרי בבנק, או מכשירי חוב אחרים, צפויות לרדת לאורך התקופה.

חוב במצוקה (Distress):

בתחום החוב, אפיק אחד שיכול להפגע מתהליך מתמשך של הורדת ריבית הוא אפיק ה"חוב במצוקה" (Distress). בעבר, אפיק זה הציג ביצועים חזקים בשנות משבר, וביצועים מתונים יותר בשנים "טובות" על פני מחזור העסקים. במידה ותהליך הורדת הריבית ימשך ללא פגיעה בקצב הצמיחה הכלכלי, הרי שהיצע העסקאות מסוג זה צפוי לקטון במקביל לצמצום במרווחים.

קרנות נדל"ן וחוב נדל"ן:

תחום הנדל"ן מושפע באופן ישיר משינויים בריבית, כאשר מחזור העסקים של תחום זה מקביל בדרך כלל לשינויים בסביבת הריבית. רמת המינוף הגבוהה בפעילות בתחום הנדל"ן, והתבססות מינוף זה על גם ריביות משתנות, מביאה לכך שהורדת ריבית עשויה לתת תמיכה משמעותית לפעילות סקטור הנדל"ן בארה"ב, שהייתה מתונה בשנתיים האחרונות. בשנתיים אלו, קרנות הנדל"ן הלא סחירות הניבו בממוצע IRR שנתי שלילי (מינוס 1% ומינוס 3%, בהתאמה. נתוני 2024 אינם סופיים).