באוקטובר האחרון חברת ה PE Silverlake (יחד עם GIC) הציע הצעת רכש (שהתקבלה) לרכוש את מלוא המניות של חברת Zuora ולמחוק אותה מהמסחר תמורת $1.7B
יוצא לנו הרבה לדבר עם יועצים ולקוחות על שיטות שונות של יצירת ערך שחברות PE משתמשות בהן. מחיקה מהמסחר של חברה ציבורית היא בהחלט אחת מהן. שנת 2019 הייתה שנת שיא לסוג כזה של עסקאות ומאז המגמה הזו התהפכה. בשנת 2023 המגמה התחילה להתעורר ובשנת 2024 מגמת העליה בסוג זה של עסקאות נמשכת. ממחקר של BDO עולה כי בשנת 2024 כמחצית מהעסקאות שעשו חברות PE היו מסוג מחיקה מהמסחר של חברה ציבורית.
בין הסיבות לביצוע עסקאות כאלו ניתן למנות:
- יתרת מזומנים גבוהה בקרב שחקני PE, מה שמאפשר להם לעשות עסקאות גדולות.
- שווי נמוך יותר של חלק מהחברות כתוצאה מסביבה כלכלית פחות אוהדת בשנתיים האחרונות.
- האפשרות לאסוף יותר מידע על החברות הציבוריות שהן מטרה.
- זמינות יותר גדולה של חוב לסוג כזה של עסקאות.
- פתיחות של מנהלי חברות והדירקטריונים שלהן כתוצאה מקשיי יכולת גיוס בשוק הציבורי והגמישות אותה מגלים מנהלי PE בסוג עסקאות ובאימוץ אסטרטגיה מורכבת וארוכת טווח יותר לחברה.
נחזור ל SilverLake: חברת Zuora הייתה ועדיין הינה אחת מחברות הטכנולוגיה המובילות בתחום של ניהול תשלומים וגבייה עם התמחות חזקה באותם לקוחות שהם חברות תוכנה העובדות במודל 'מנוי' Subscription. החברה הוקמה ב 2006 והגיע לקצב מכירות שנתי של מעל 400 מיליון דולר בשנת 2024 עם רווח תזרימי של קצת מעל 40 מיליון דולר. העסקה מתבצעת לפי מחיר למניה של 10 דולר מה שמשקף פרמיה של בערך 18% על מחיר המניה בעת ההודעה.
אני חייב להגיד שהפרמיה הזו ממש לא מלהיבה בעיני, אבל הדירקטריון קיבל המלצה שזה הדבר הנכון לעשות. אולי עזר לזה שכבר בשנת 2022 החברה קיבלה השקעה של 400 מיליון דולר מ Silverlake. העסקה אגב אותגרה בבית המשפט בטענה שבכירים בחברה צידדו בעסקה על אף שהיה ניתן להשיג עסקה יותר טובה לסה"כ בעלי המניות.
אם כל זאת אם מסתכלים על הגרף של מחיר המניה מאז 2018 שהיא הונפקה, המשקיעים לא רוו נחת גם כאשר היא הייתה ציבורית.
אז מה בעצם Silverlake חושבת שהיא תוכל לעשות טוב יותר כאשר החברה היא פרטית מאשר שהיא ציבורית?
- קודם כל, Silverlake היא פשוט מאמינה נלהבת בכך שכלכלת השירותים ב'מנוי' Subscription Economy תגדל בשנים הקרובות (מהרשימה ההולכת ומתארכת של שירותי הענן שאנחנו צורכים במנוי אני נוטה להסכים) ושחברות שיש לחץ על השווי שלהן עכשיו יפרחו בעתיד.
- חברת SL אוהבת להשקיע בחברות שהן מובילות שוק והיא בהחלט רואה את Zuora כמובילה בתחום שירותי המוניטיזציה של מודלי הכנסות רפטטיביות (Recurring Revenue Model).
- חברת SL מעריכה שכדי שהחברה תוכל לשמור על המובילות שלה וכדי שלא תתחיל לדשדש היא צריכה תוכנית אסטרטגית עם אופק יותר ארוך מאשר כזה שהיא יכולה להרשות לעצמה כל עוד היא ציבורית.
לחברת Silverlake היסטוריה בלמחוק חברות פרטיות, לשפר אותן ולהנפיק אותן מחדש לאחר כמה שנים. כנרה הדוגמא הכי ידועה היא הרכישה של DELL ע"י החברה ביחד עם Michael Dell שהקים את DELL. החברה נרכשה בשווי של כ $24B כאשר ליבת העסקים שלה היא מכירת מחשבים אישיים, עסק שנכון לשנת 2013 היה מדשדש במקרה הטוב. המחיקה מהמסחר אפשרה ל SL לעסוק באסטרטגיה ארוכת הטווח שלה ולהפוך אותה מחברה לייצור מחשבים לחברה המוכרת פתרונות. מטרה זו הושגה בין היתר ע"י רכישת EMC מתוך DELL ומיזוג משולש הופכי לתוך Vmware מה שהפך אותה שוב לציבורית כאשר SL מגדילה את חלקה בחברה ושומרת על שליטה בה. נכון לשנת 2024 לחברה שווי של מעל $70B.
אז…. נחכה עד ש Zuora תחזור להיות ציבורית???
לנו יש עוד כמה מחשבות 🙂
