אחת השאלות הנפוצות ביותר בקרב משקיעים השוקלים כניסה לאפיקים אלטרנטיביים היא שאלת העיתוי. בניגוד לשווקים סחירים, שבהם ניתן לקנות ולמכור במחיר השוק היומי, ההתחייבות לקרן פרטית פירושה כניסה למחזור השקעה של שבע עד עשר שנים, שבמהלכו נפרס ההון בהדרגה לעסקאות חדשות. עברנו על הנתונים ההיסטוריים של שונות הביצועים בין שנות התחייבות שונות, בחנו את גישות העיתוי המקובלות בענף והוספנו את הפרשנות שלנו לאסטרטגיה המתאימה.
שונות משמעותית בביצועים בין שנות התחייבות שונות
נתונים שנאספו על ידי גופי מחקר מובילים בענף מצביעים על שונות ניכרת בתשואות בין שנות התחייבות שונות לקרנות הון פרטיות. הפער בין ה-IRR הממוצע של הוויניטג' החזק ביותר לחלש ביותר במחזור עשור יכול להגיע לחמישה עד עשרה אחוזים שנתיים. נתון מעניין במיוחד הוא שדווקא קרנות שנפתחו בתחילת תקופות מיתון, כגון ויניטג' 2009 ו-2010, הניבו ביצועים מהטובים בהיסטוריה, בעוד קרנות שגייסו בשיא מחזור הצמיחה התקשו לעמוד בתשואות שהובטחו.
הסיבה לכך נעוצה ברמת המחירים שבה נפרסות העסקאות. קרנות הנכנסות לתקופה של מחירי כניסה נמוכים, מתחרות מצומצמת על עסקאות וזמינות נמוכה של מימון, נהנות מתנאים מבניים טובים יותר, גם אם הסביבה המאקרו-כלכלית באותה עת נחווית כמאתגרת.
הקושי המבני בתזמון הכניסה להשקעות
גם משקיע שזיהה תקופת שוק אטרקטיבית במיוחד, יתקשה לנצל אותה במלואה דרך השקעות אלטרנטיביות. ההון בקרן פרטית אינו מושקע במלואו בשנה הראשונה, אלא נפרס בהדרגה על פני שלוש עד חמש שנים, בהתאם לקריאות הון של מנהל הקרן. משקיע שהתחייב לקרן בשנה שזיהה כאופטימלית, ימצא את ההון שלו מושקע בפועל גם בשנים שלאחריה, שבהן תנאי השוק עשויים להיות שונים לחלוטין.
שמנו לב שתופעה זו דווקא עובדת לטובת המשקיע במקרים רבים, שכן היא יוצרת פיזור טבעי על פני נקודות זמן שונות במחזור הכלכלי. יחד עם זאת, המשמעות היא שאסטרטגיית "המתנה לתחתית" אינה ישימה במציאות של אפיקים פרטיים.
פיזור על פני זמן כגישה מקובלת בענף ההשקעות האלטרנטיביות
לאור הקושי בתזמון, רוב הגופים המוסדיים והמשפחות המנוסות מאמצים גישה של פיזור התחייבויות על פני שלוש עד חמש שנים רצופות. אסטרטגיה זו, המכונה לעיתים תוכנית התחייבות שיטתית, מבטיחה חשיפה למגוון נקודות זמן במחזור השוק וממתנת את ההשפעה של בחירת ויניטג' שגוי במיוחד.
ברמה המעשית, משקיע המתכנן הקצאה של עשרה מיליון שקלים לקרנות פרטיות, יבחר לחלק את הסכום לחמש התחייבויות שנתיות של שני מיליון שקלים, במקום התחייבות חד-פעמית מלאה. גישה זו מקבילה במהותה לעיקרון הממוצע השקלי המוכר משוקי המניות הסחירים, אך מותאמת למבנה הייחודי של אפיקי ההשקעה הפרטיים.
שיקולים ייחודיים לפי סוג הנכס בעיתוי הכניסה להשקעות אלטרנטיביות
עיתוי הכניסה משפיע באופן שונה על סוגי נכסים שונים. בקרנות הון סיכון, רגישות הוויניטג' גבוהה במיוחד בגלל התלות בתנאי שוק ההנפקות בעת היציאה. בקרנות נדל"ן, השפעת סביבת הריבית במועד ההתחייבות יכולה להיות מכריעה, שכן מימון אטרקטיבי בכניסה משפר את התשואה לאורך כל מחזור ההחזקה. קרנות חוב פרטי, לעומת זאת, מתאפיינות בשונות נמוכה יחסית בין שנות התחייבות, שכן ההכנסה השוטפת מהריבית מהווה את עיקר התשואה ופחות תלויה בעיתוי המדויק.
אנו ממליצים להתחשב במאפיינים אלו בעת תכנון תוכנית ההתחייבויות, ולא להחיל גישת פיזור אחידה על כל סוגי הנכסים האלטרנטיביים בתיק.
מבט קדימה
חברת iFunds מבית אלטשולר שחם מלווה את לקוחותיה בבניית תוכניות התחייבות שיטתיות, הלוקחות בחשבון הן את היקף ההון הזמין והן את אופק ההשקעה האישי. אנו מאמינים כי הניסיון לתזמן את השוק בהשקעות אלטרנטיביות הוא ברוב המקרים מיותר ואף מזיק, וכי הגישה הנכונה היא בניית מסגרת התחייבויות שיטתית על פני מספר שנים. גישה זו מקבעת את המשקיע במחויבות ארוכת טווח, אך בו בזמן מגנה עליו מהסיכון של בחירת ויניטג' לא מוצלח באופן יחיד, ומאפשרת לו ליהנות מתנאי השוק המגוונים שמציעים מחזורים כלכליים שונים.