מי מפחד מחוב פרטי
קרנות הדיירקט לנדינג היו נחלתם של משקיעים בשנים האחרונות. הן הציעו פרופיל סיכון סיכוי אטרקטיבי ונהנו מכניסת הון משמעותי. החל מתחילת השנה ישנם החוששים שחלה תפנית מסוימת, רעשים סביב בינה מלאכותית וחברות תוכנה בנוסף לחששות סביב יכולת המימון ומיחזור החוב של חברות בסביבת ריבית גבוהה מהעבר מפעילות לחץ על השוק. עברנו על מספר כתבות, פירקנו ארבעה טיעונים ולבסוף הוספנו פרשנות שלנו.
צפי לעלייה בשיעורי חדלות הפירעון בשוק ה- Middle Market – תחזיות מצביעות על עלייה אפשרית בשיעור חדלות הפירעון מ-1.5% ב-2025 ל-2% ב-2026. הסיבות: האטה בצמיחה, עלייה במינוף החברות, פערי נזילות ומועדי פירעון מתקרבים.
ב-KBRA מציינים כי גם רמות אלו ניתנות לניהול בכפוף לאיכות המנהל וההגנות המבניות ונכון לרגע זה הם אינם משנים את דירוגי הקרנות אצלם.
כתוצאה מירידת פעילות מיזוגים ורכישות והרבה כסף שזרם לשוק קיים קושי במציאת עסקאות חדשות ולכן מנהלים עשויים להתפשר באיכות החיתום
שמנו לב כי מנהלים מובילים מאטים את קצב פריסת ההון, כדי לא להתפשר על איכות חיתום. הרחבת המנדט נעשית בצורה אסטרטגית במטרה ליצור פיזור סיכונים טוב יותר. עדות לכך נראת על ידי הגדלת שרוולי הנזילות והורדת המינוף ברמת הקרן בקרב מנהלים מובילים. בנוסף יש עליה בשלושת רבעונים אחרונים של קצב המיזוגים והרכישות.
יש רבים שחוששים שמהפכת ה-AI תפגע לרעה בחברות (בעיקר תוכנה) וכתוצאה מכך בקרנות החוב. ה – מהפכות מטבעם יפגעו בחלק מהחברות ויטיבו עם הרבה יותר
מהפכות מטבעם יפגעו בחלק מהחברות ויטיבו עם הרבה יותר. ההלוואות בקרנות מפוזרות בין מגוון סקטורים ותעשיות עם דגש על ניהול סיכונים מוקפד. נוסיף על כך ונגיד כי נושא ה- AI הוא אינו אירוע חדש ומנהלי הנכסים מציינים כי הוא הופך לפרק מרכזי בתהליך בדיקת נאותות בכל עסקה. על אף שבממוצע יש כ 20% של החוב הניתן לחברות תוכנה צריך לזכור שחלקן לא יושפעו, חלקן יושפעו לטובה וחלקן יפגעו. גם אם לוקחים מספרים מחמירים באלו שיפגעו לא נראה שקרנות החוב הגדולות הם במצב בעייתי.
חוסר שקיפות במבנה העסקאות ובפרטי העסקה מערער את ביטחון המשקיעים בקרנות
קושי בהבנת המנגנונים והפרוטוקולים של הקרנות בשילוב חוסר שקיפות מסוים מצד המנהלים יוצר סיטואציה בה משקיעים מגיבים לאירועים מתוך רגש וביטחון מעורער. מצב שיכול להוביל לגל פדיונות ללא שינוי אמיתי ברמת הקרנות. ברמה הפרקטית לא היו שינויים בדירוגי האשראי של קרנות אלו ואף חלה העלאת דירוג בחלקם. משקיעים צריכים לשים לב לכך שהשקיעו עם מנהל גדול מספיק, וותיק מספיק וכזה שכבר עבר משברים.
אפיק הדיירקט לנדינג הפכה לצורת מימון מקובלת בקרב חברות פרטיות. היא נוצרה מתוך פער מימוני מבני ולא כאלטרנטיבה הזדמנותית. אנו מאמינים כי אפיק זה ימשיך להיות מקור מימון עבור חברות אך הוא לא נטול סיכונים שיש לקחת בחשבון כחלק מכל תהליך קבלת החלטות לגבי השקעה.
