אנבידיה חוברת לשישה מגופי ההשקעות הגדולים בעולם: המטרה - הפיכת כח המחשוב לנכס סחיר
חברת NVIDIA מקדמת מהלך שעשוי להפוך לאחד מאירועי המימון המשמעותיים של מהפכת הבינה המלאכותית. החברה הכריזה על שותפויות אסטרטגיות עם שישה מגופי הפיננסים ומנהלי הנכסים הגדולים בעולם Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs ו־KKR. המטרה היא להקים פלטפורמות מימון עצמאיות שדרכה יוכלו לגייס לאורך זמן יותר מ־500 מיליארד דולר לטובת הקמת תשתיות AI. בשלב זה מדובר במזכר הבנות והשלמת המהלך כפופה לחתימה על הסכמים סופיים.
כמעט ארבע שנים לאחר שהבינה המלאכותית הגיעה לחיינו, מתחדדת ההבנה כי צוואר הבקבוק הבא של המהפכה אינו בהכרח טכנולוגי והוא עשוי להיות פיננסי. כדי להרחיב את השימוש ב-AI בקרב חברות, ממשלות וספקיות ענן, נדרשות השקעות עתק בשבבים, שרתים, מרכזי נתונים וציוד.
מימון של מרכזי נתונים או מעבדי GPU הם אינם תופעה חדשה. החידוש במהלך הנוכחי הוא הניסיון להפוך את כוח המחשוב עצמו לנכס תשתיתי ממוסד שניתן למימון ואולי בהמשך גם לנכס פיננסי שניתן להפיץ למשקיעים מוסדיים בדומה לסוגי אשראי מגובי נכסים. Nvidia עצמה מגדירה את המהלך כניסיון להפוך תשתיות מחשוב מלאות ל־"investable asset class", בעוד Goldman Sachs מדברת על יצירת שוק אשראי המגובה ביכולת המחשוב של Nvidia.
גם לארי פינק, מנכ"ל BlackRock, קשר את ההתפתחות לראשיתו של שוק ניירות הערך מגובי המשכנתאות (MBS) בשנות ה-70. אנלוגיה שממחישה את השאיפה לקחת נכס פיזי שמייצר תזרים, לייצר סביבו סטנדרטים של חיתום ומימון, ובהמשך לפתוח אותו למאגר גדול בהרבה של הון מוסדי.
איך המודל אמור לעבוד?
בבסיס המהלך עומדת תפיסה שלפיה שבבי AI הם אינם רק מוצר אלקטרוני מתכלה שנרכש ונרשם כהוצאה הונית, אלא נכס יצרני שמסוגל לייצר הכנסה לאורך חייו הכלכליים. מרכז נתונים המצויד במעבדי Nvidia יכול למכור או להשכיר כוח מחשוב לחברות, למפתחי מודלים וכך לייצר תזרים שממנו ניתן לשרת חוב.
השלב הראשון הוא הקמת מאגרי הון ייעודיים. ששת הגופים הפיננסיים צפויים להקים פלטפורמות מימון עצמאיות שבאמצעותן ניתן יהיה לגייס הון ממשקיעים מוסדיים ולהעמיד אותו לרשות לקוחות המבקשים להקים תשתיות AI. היעד הכולל הוא גיוס של יותר מ־500 מיליארד דולר לאורך זמן, ולא קרן יחידה שכבר גייסה את מלוא הסכום.
השלב השני הוא החיתום. כל חברה שמעוניינת להקים מרכז נתונים ולרכוש מערכות מחשוב תוכל לפנות לפלטפורמות הללו לקבלת מימון. אחד האלמנטים החשובים במבנה הוא שהחלטת האשראי אמורה להתקבל בידי ספקי ההון עצמם, באופן עצמאי וללא Nvidia. כלומר מנהלי ההשקעות יבחנו את איכות הלווה, הביקוש הצפוי לכוח המחשוב, כמות כח המחשוב הנדרשת, התזרים ורמת הסיכון של כל פרויקט. Nvidia מדגישה במפורש כי הגופים הפיננסיים הם שאמורים לבצע את החיתום העצמאי של תשתיות ה־AI.
בשלב השלישי נכנסת הבטוחה. בדומה למימון של נכסי תשתית וציוד אחרים, החומרה שנרכשת יכולה לשמש כחלק מבסיס הבטוחות שעומדות כנגד ההלוואה. בכך הופך ה GPU, מוצרי התקשורת והתוכנה של אנבידיה ממוצר טכנולוגי שנרכש במזומן לנכס שעל בסיסו ניתן להעמיד אשראי.
לאחר הקמת מרכז הנתונים, מתחיל שלב ייצור התזרים. המפעיל מוכר או משכיר כוח מחשוב ללקוחות, וההכנסות משמשות בין היתר לתשלום הריבית ולהחזר החוב. מבחינת המשקיעים, המשמעות היא יצירת נכס אשראי שהחזריו קשורים בפועל לביקוש ולשימוש בתשתיות מחשוב.
לכאן נכנסים הטיעונים הפסימיים מצד משקיעים, מה יהיה שווי הבטוחה בעוד מספר שנים?
בניגוד לנכס נדל"ן או לתשתית פיזית בעלת אורך חיים של עשרות שנים, עולם השבבים מתקדם במהירות. דור חדש של מעבדים עלול להפוך חומרה קיימת לפחות יעילה ופחות אטרקטיבית. השאלה היא מה יהיה ערכם של ה־GPU במקרה של חדלות פירעון או לאחר שנים של שימוש.
כדי להתמודד עם החשש הזה, Nvidia צפויה להעניק בחלק מהעסקאות מנגנון תמיכה בערך השיורי של החומרה (Residual Value Support) בהיקף שיכול להגיע עד 25% בעסקאות מסוימות, על בסיס בחינה פרטנית. בכך היא נוטלת על עצמה חלק מסיכון ירידת הערך, אך מותירה את עיקר סיכון האשראי והחלטת החיתום בידי ספקי ההון החיצוניים.
המשמעות הרחבה של המהלך חורגת בהרבה מעוד מקור מימון לרכישת שבבים. Nvidia מנסה למעשה לחבר בין שני עולמות – מצד אחד הביקוש העצום לתשתיות AI ומצד שני טריליוני דולרים של הון מוסדי שמחפש נכסים ארוכי טווח המייצרים תזרים.
אם המודל יצליח מרכזי נתונים וכוח מחשוב עשויים לעבור תהליך דומה לזה שעברו לאורך השנים נכסי נדל"ן, תשתיות, מטוסים וציוד תעשייתי, מנכסים שממומנים בעיקר במאזני החברות לנכסים שמאחוריהם נבנה שוק אשראי רחב, סטנדרטי וסחיר יותר.
גם עצם שיתוף הפעולה בין שישה מגופי ההשקעות הגדולים בעולם הוא משמעותי. Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs ו־KKR מתחרים בדרך כלל על הון, לקוחות ועסקאות. העובדה שהם בוחרים לשתף פעולה בבניית תשתית פיננסית חדשה סביב עולם ה־AI מצביעה על האופן שבו וול סטריט מתחילה להסתכל על המהפכה: לא רק כסיפור של חברות טכנולוגיה ושבבים, אלא כמחזור השקעות תשתיתי שעשוי לדרוש כמויות הון חסרות תקדים.
מקור –